投資評級與估值：上調盈利預測，上調評級至買入！截至最新，公司在手的工程承包業務金額達到60 億美元，正在跟蹤的項目金額達到100 億美元。所以我們上調 2015-2017 年公司工程承包收入至62 億元，93 億元和110億元（原先為62 億元，84 億元和100 億元），平均毛利率預計為15%。相應的，我們上調公司2015-2017 年盈利預測至0.44,0.75,0.90 元（原先為0.44,0.71,0.83 元），上調評級至買入！

　　有別于大眾的認識：

　　（1）市場擔憂公司海外工程承包業務高速增長的持續性。但我們認為，公司目前在手訂單和正在洽談的項目金額以及通過接受國開行承兌匯票（轉嫁支付風險），將保證公司未來2 年的海外工程承包業務的高增長；事實上，公司陸續在印尼、伊朗、哈薩克斯坦、剛果（金）和俄羅斯等地取得了重大工程項目建設的突破。

　　（2）市場疑慮國企改革對中色股份是否會構成實質性利好。但我們認為，公司至少將從兩方面獲利：第一，母公司在香港的上市公司中國有色礦業已經基本喪失了融資能力，后續存在可能——未來集團從港股退市并將部分相關資產注入中色股份；第二，為避免海外工程承包業務過程中的惡意競爭，產生協同效應，中色、中鋁、中冶之間的資產確實如市場預期般的存在部分整合的必要；

　　（3）在國企改革引入優質資產的主流指導思想下，中色股份有可能將拿到之前一直無法獲取的稀土采礦權。

　　股價表現的催化劑：（1）國企改革主題重回熱點，持續發酵——有色金屬行業國企改革繼續推進，公司在國企改革方面獲得實質性利好，比如集團公司向股份公司注入資產或者集團公司與其他有色金屬央企合并引起的子公司之間的業務整合。（2）公司公告工程承包業務簽訂大訂單，工程承包業務進展持續超預期。

　　核心假設風險：工程承包業務進展不達預期的風險；海外國家或地區的政治風險和經營風險；匯率波動的風險；有色金屬價格大幅下跌的風險。

　　分析師：徐若旭 A0230514070002